前期行业策略回顾:我们在6 月份明确提出,水泥行业是“保增长,调结构”皆受益行业,并且基于在6~8 月份分别基于“保增长”和“调结构”两条逻辑上演水泥股的较大行情,我们在8 月底《需进一步解放思想看待水泥股机会》中,认为水泥股将在需求预期犹豫,供给预期确定的情况下,在未来1~2 年的周期内走出持续“振荡向上”的趋势。
从近期我们观测到的现象来看,市场担忧地产二次调控的情绪在不断升温,也就是我们之前说的需求面的预期是不稳定的;但我们仍建议投资者十分重视供给面的逻辑,正如我们近期路演过程中强调的“在振荡中,记得将水泥股买回来”。
本报告是前期供给逻辑的进一步深化:一方面国家严控产能的政策已经实施将近一年了,8 月份单月行业投资增速也变成负数,算上未来的淘汰量,代表水泥行业未来供给面做减法的逻辑将不断得到数据的验证;另一方面,我们在和很多投资者交流过程中,总担忧供给的逻辑能否在周期性行业中得到演绎(市场习惯了周期就是需求的周期),根据我们和国金煤炭研究员们的深入沟通,从煤炭行业中,我们幸运地找到了一些论据和结论,愿与您一起分享和探讨。
从煤炭行业看“供给限制”对行业景气的提振作用:我们总结了近年来中央和地方在煤炭行业的供给方面(整顿、关停、淘汰、兼并等)的一系列文件和举措,可以看出,09 年以来,不论中央、地方的举措都显著增加,其中山西省尤其如此。之后我们从煤炭价格和煤炭行业效益两个角度进行分析,结果显示:由于供给方面的限制,2008 年中期往后我国煤炭价格走势与之前有着显著区别;09 年行业盈利波动性也低于07、08 年。
供给限制带来股价上的显著超额收益:从我们后文的研究中发现,所选取的四只煤炭股在此次自2008 年11 月份见底以来的行情中存在着行业贝塔无法解释的超额收益;在前半段上升行情即20081101-20090731 区间内,该超额收益尤其显著;但是在20090731-20100630 区间内并不存在显著的超额收益。这种超额收益与煤炭市场的整顿、煤炭产量增长变化趋势刚好吻合,供给面的变化能解释行业贝塔无法解释的超额收益。
投资建议:我们的观点不变,基于供给面的确定性,我们建议投资者在振荡中买入水泥股,水泥行业仍是获得超额收益的重要行业,重点推荐海螺水泥和冀东水泥(并列第一)、祁连山、赛马实业、塔牌集团、青松、天山等公司。
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