耶伦杰克逊霍尔讲话要点：“模糊”政策有理， “加息只看通胀”不妥
一年一度的美联储杰克逊霍尔全球央行年会原本是央行俱乐部的一次群英会和大联欢，本不具有议息会议那样向外界传递央行政策动向的功能。但是自从2010年杰克逊霍尔会议上伯南克暗示将进行量化宽松2并且不久就付之行动后，市场便开始高度重视杰克逊霍尔会议上可能传递出来的有关货币政策重大动作的信息。特别在当下美元何时加息和欧洲是否推出量化宽松这两个关键问题困扰着市场时，投资者自然非常渴望能从耶伦和德拉吉的讲话中觅出未来欧美货币政策的走向。
耶伦的讲话虽然涉及了劳动力市场与货币政策关系的方方面面，但是其核心思想是劳动力市场的真实状况已经无法用具体的指标和模型来描述，因此基于“一篮子指标”的模糊表达恰恰是最优的货币政策决策机制。在耶伦的讲话中，她强调“周期性因素”和“结构性因素”并存已经使得失业率、劳动参与率、非自愿兼职人数、名义和实际工资增长等指标无法完全反映出劳动力市场的真实状态。因此，不同于之前“失业率低于6.5%”即启动量化宽松退出的预期指引不同，美元何时启动加息将会“模糊”地由“一篮子指标”的变化决定，从而为美联储决策提供最大限度的灵活性。耶伦的表态显然是针对美联储内部呼吁将美元加息时点与明确的具体指标挂钩的声音而发。在刚刚披露的8月份美联储议息会议纪要中，投出唯一一张反对票的费城联储行长Charles Plosser的依据就是美元加息启动条件的模糊。
虽然耶伦的讲话重心在于为“模糊”的货币政策正名，但是她还是对目前流行的美元加息“唯通胀”论进行了批驳，从而否定了美元加息会因为“通胀较低”而被推迟的可能性。耶伦在列举了用单一指标来准备描述劳动力市场状态的困难后，话锋一转，提到了用通胀这个唯一的指标来观察劳动力市场的观点。这种观点认为，既然失业率等指标都不足以完全描述劳动力市场的状态，倒不如就观察通胀，通胀水平只要较低就说明劳动力市场尚未被充分利用，那么加息则需延后。但是耶伦认为通胀的变化并非全是劳动力市场松紧所致，因此美元加息时点“唯通胀马首是瞻”不是个好主意。
德拉吉杰克逊霍尔讲话要点：“做得太少”才是风险，量化宽松蓄势待发
相比于耶伦感慨劳动力市场之难以捉摸，德拉吉则大谈欧元区内部国别经济发展不平衡的苦经。与耶伦讲话相同，德拉吉的讲话也沿用了周期性因素和结构性因素的分析框架，但是在阐述结构性因素时德拉吉更强调欧元区内部经济发展不平衡给欧央行货币政策带来的复杂性。
德拉吉讲话最大的亮点在于相比于过去欧元区（特别是德国）强调以结构性改革应对危机不同，德拉吉认为总需求政策必须与结构性改革并重，欧央行目前最大的政策风险是“做得太少”而不是“做得太多”。德拉吉的讲话实际上意味着欧洲版量化宽松的推出已经不是是否的问题而是何时的问题。在德拉吉的讲话中，虽然结构性改革占了几乎一半的篇幅，但是对于欧央行货币政策的走向德拉吉的表态并不含糊，明确指出欧洲版量化宽松的准备工作进展迅速并且预期会取得良好的效果。
因此，杰克逊霍尔会议上耶伦的讲话并未给市场预期带来新的变化，但是德拉吉的讲话却肯定了欧洲版量化宽松已经准备就绪的预期，7月份以来的美元强势动能不减。
兴业银行蒋舒