投资要点:
事件:公司公告2014年中报:1-6月实现营业收入7.15亿元,同比增长8.45%;净利润为5344万元,同比增长12.15%;EPS0.18元。业绩符合我们之前预期。
Q2单季优于Q1(下降4.1%),营收大幅增长21.4%。上半年整体消费环境疲软,加盟商压力仍较大,提货谨慎,我们判断营收恢复增长主要是直营增长和电商增量贡献。
主品牌“梦洁”恢复增长,“寐”仍处于调整期。上半年“梦洁”(收入占比80%)的销售情况良好,同比增长9.2%,14年秋冬订货增长10-15%,预计全年增长10%左右。公司高端品牌“寐”处于调整期,今年新聘请外籍首席设计师,同时独设市场部做品牌推广,引入新鲜设计资源提高产品时尚性、国际化。由于高端商场恢复较慢,“寐”上半年营收同比下降7.8%,14年秋冬已恢复7-8千万订货,我们预计全年有望恢复增长。“梦洁宝贝”品牌基数不高,儿童家纺消费也处于上升期,上半年新开店较多,营收增长53.2%。
折扣促销活动较多,上半年毛利率降低1.41个百分点,为42.75%。我们看到公司直营占比最高的华中地区毛利率减少1.74个百分点。同时,今年线上电商规模放量,低价促销推广策略对整体毛利率也有一定影响。分品牌看,主品牌“梦洁”毛利率略降0.9%,“寐”略降0.8%,“梦洁宝贝”品牌新店促销推广折扣较大,毛利率减少3.5个百分点。
费用良好管控是盈利表现较优主因。上半年,公司在控费方面表现仍较好,销售费用同比下降7.5%,费用占比减少4.4个百分点,管理费用同比增长85.64%,费用占比则提升2.9个百分点,主要是因为期权费用增加。公司今年继续实施单店核算制,坚决关闭不盈利店,重视新店质量,上半年净增40家左右。
电商业务是全年业绩超预期与否关键点。目前家纺去库存基本已结束,这从普遍恢复增长的秋冬订货表现也可推知。但因终端零售环境低迷,商场百货客流量下降,以及团购促销的减少,线下补库需求也并不旺盛,但标准化程度较高的电商一直发展迅猛。因此,电商表现成为我们判断家纺公司业绩超预期与否重要指标。
公司电商业务规模基数在三家家纺中最小(13年近1亿元,罗莱近4亿元,富安娜2.8亿元),处于起步放量期,今年电商从第三方收归公司新组团队做,有望规模突破。上半年销售基本符合预期节奏,预计有5000多万,同比增长超140%。我们认为,如果下半年网销环境尚可,完成2亿的翻番目标可期。基于此,我们判断全年营收有10%左右的增长。
投资建议。我们预计14-16年EPS 为0.37、0.41、0.46元(股权激励条件:0.35、0.41、0.47元),目前股价对应估值25X、22X、20X。维持之前观点,公司目前体量和市值在三家家纺中最小,业绩向上空间和股价弹性大。估值虽不低,但业绩预期的兑现将刺激股价表现,全年目标价10-12元。维持“增持”评级。
风险提示:零售环境持续低迷无起色,电商业务不达预期。