[摘要]
◆净利增12%，Q2单季收入增速较高14年上半年公司实现营业收入7.15亿元，同比增加8.45%，归母净利润0.53亿元，同比增加12.15%，EPS0.18元，符合预期。上半年收入增速低于春夏订货会10%的增速主要由于Q1单季收入负增长，加盟商提货积极性不高。净利增速高于收入主要由于销售费用率下降。扣非净利同比增加13.87%，主要由于非经常性损益减少53万。
分季度看，14Q2收入、净利分别增加21.23%、13.38%。13Q1-14Q1收入增速分别为24%、10%、12%、25%、-4.13%；净利增速分别为10%、-4%、373%、334%、11.09%。Q2单季收入增速较高主要由于电商增长较快，线下促销活动较多，加盟商此前拿货较少、在6月拿货增长。
◆收入增长主要来自小品牌和电商贡献上半年渠道方面估计梦洁宝贝新开40家，床垫新开40-50家、梦洁新开10-20家，寐没有新开店，但考虑还有关店调整，上半年基本净增不多。
分品牌来看，梦洁保持稳定增长9.2%，高端品牌寐降低7.8%，梦洁宝贝增长53.23%，平实美学增长20.6%，网购品牌觅增长53.8%。
毛利率分品牌看，梦洁、寐、宝贝、平实美学、觅分别为40.79%(-0.89PCT)、56.77%(-0.78PCT)、42.20%(-3.47PCT)、25.90%(-3.28PCT)、36.57%(2.43PCT)，梦洁和寐毛利率微降主要受促销影响，梦洁宝贝和平实美学毛利率下降则和公司销售策略有关，即由此前的注重品牌盈利性转为做大规模。
分渠道来看，直营有个位数增长，加盟业务仍然下滑。电商上半年销售估计不到5000万，增长137%，主要仍来自梦洁主品牌。
分地区来看，公司的传统优势销售区域华中、华东分别增长14.07%和6.89%，华北下降16.30%；弱势区域华南、西南和东北地区分别获得+27.56%、+6.95%、-0.11%的增速；占比最小的西北地区同比增长34.38%。
◆毛利率下降，销售费用率下降，存货和经营性现金流净额好转毛利率：上半年毛利率同比降1.40PCT至42.74%，13Q1-14Q2分别为44.95%(+1.87PCT)、43.32%(-1.88PCT)、43.78%(+0.28PCT)、44.48%(+2.24PCT)、44.75%(-0.20PCT)、41.12%(-2.20PCT)。
毛利率下降主要由于促销活动增多。从业内对比来看，罗莱、富安娜上半年毛利率仍然稳中有升，我们认为主要和二者的电商毛利率稳定有关；而梦洁电商毛利率也有下降，主要由于目前线上销售对价格仍然较为敏感，公司进行了货品调整。