增持评级:梦洁家纺(002397)费用管控助推业绩提升

　　费用管控助推业绩提升。公司14Q1、14Q2收入同比增速分别为-4.13%、21.23%，14Q2销售增速显着加快。公司14H1毛利率达到42.74%，比去年同期大幅减少1.4个百分点，其中14Q1毛利率为44.75%，14Q2毛利率则下降到41.12%,预计公司14Q2进行了打折促销的清库存活动，从而导致毛利率下降较快，同时拉动了收入较快增长。14H1公司三项费用率为32.45%，比去年同期大幅下降2.01个百分点，反映了行业景气度下行背景下，公司费用管控能力提升。公司年中存货周转天数达到219天，比年初加快45天；营收帐款周转天数达到52天，比年初增加10天。

　　O2O转型值得期待。公司14年线下业务仍将延续比较保守的扩张速度，预计净开店将在200家以内。13年11月开始将以前外包的电商业务转为自己组建团队运营， 14年8月又出资2,000万元设立全资子公司湖南梦洁移动互联网电子商务有限公司，加速推进全渠道发展，预计14年线上业务收入将在2亿元以上，线上业务净利率也有望获得显着提升。

　　股权激励提升业绩释放动力。 根据前期公司股权激励方案，行权条件要求以2012年为基数扣非净利润增长率分别不低于55%、85%、115%、145%（复合增25.1%）； 13年扣非净利增长61%，按股权激励条件，相当于14-16年扣非净利同比增长分别不低于15%、16%、14%，且14-16年ROE不低于8%。2013-2017年每年需摊销的费用为254万元、1423万元、860万元、496万元、209万元。预计公司14年完成股权激励条件的可能性较大。

　　投资建议。预计公司 2014 年、2015 年 EPS 分别为 0.38 元、0.44 元，对应的 PE 分别为 24 倍和 21 倍，考虑到家纺行业未来广阔的成长空间，给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、终端消费需求不振。2、成本上涨过快。3、O2O 进程低于预期。