核心观点:
今日家纺整体表现较好,其中罗莱家纺上涨5.6%、富安娜上涨3.29%、梦洁家纺0.21%;我们在本周周报中对家纺行业当前投资机会进行提示,再次和大家沟通主要逻辑:(1)在2014年消费大环境不佳的背景下,罗莱、富安娜、梦洁三家家纺公司的业绩快报与预期均比较理想,利润同比增长分别达到接近20%(我们预计)、19.84%(业绩快报)、40%-60%(业绩预告),这在整个服装板块非常难得。
(2)2014年三家家纺企业的涨幅均有限,主要是业绩增长驱动型,主要在于2014年市场未看到三家公司明确的转型前景。
(3)近期是三家家纺公司密集公告/投资者交流期,总体传递出信号都较为乐观。其中,梦洁家纺在1月15日发布业绩修正公告(同比大幅增长40%-60%)。富安娜在1月27日发布耗资2亿参股高新投、2月6日发布业绩快报(收入增5.68%、利润增19.84%)。罗莱家纺2月4日投资者交流会中对2014年业绩给予两位数增长预期,同时展望2015年罗莱家纺战略变革要点:一是产业+资产的双轮驱动。产业上由家纺向家居转型、批发向零售转型;资本上整合家居产业生态圈优质资源。二是试行罗莱合伙人制度,建立内部市场化机制。三是以LOVO品牌为基础,打造集团垂直家居电商平台。四是打造乐优家新模式积极布局中低端市场。
(4)在2015年年度策略报告,以及近期观点中,我们一直强调对罗莱家纺的推荐(也是1、2月份组合推荐标的之一)、以及富安娜的长期投资价值。主要逻辑在于我们认为该类公司2015年均有绝对收益的空间,一方面是业绩增长带来的收益(我们估计2015年仍有望实现15%+增长),二是PE提升的可能,主要依赖于三家在寻找新的增长点可能性。对于2015年家纺公司仍能实现15%+业绩增长主要源于几方面,一是电商渠道驱动整体收入仍有个位数增长、2014年已经是线上实体渠道最差的时候,二是棉花价格的大幅下跌为各家毛利率提升提供可能,三是三家家纺企业在管理上的进一步改进带来费用等有效控制。
(5)在当前时点,除继续推荐罗莱家纺和富安娜外,我们将梦洁家纺评级上调至推荐。公司当前总市值29.24亿,从公司发布业绩快报至今股价未涨(2015.1.14收盘价9.36元、当前价格9.67元);二是公司估值在整个板块中相对较低,对应2014年19倍、2015年PE估计在15-16倍(富安娜当前市值64.6亿、对应2014年17.1倍、对应2015年14.5倍;罗莱家纺83亿市值、对应2014年21倍、2015年17倍);三是公司股权激励对高管已切实起到激励效果,2013.11.22为授予日(激励成本为5.4元),随着股权激励做完后的管理上改善,费用有望压缩,由于梦洁家纺销售净利润率(只有9.5%)远低于罗莱和富安娜,只要收入有增长、费用压缩后的利润弹性将会非常明显(2014年收入增长有限、利润增长40%-60%);四是从2014年收入增长看,人为压货可能性较低(梦洁宝贝、电商渠道对2014年收入增长起到很大拉升作用),尤其是公司对加盟商授信非常严格,我们估计现金流不会太差。基于以上因素,我们认为可以将梦洁投资评级上调至推荐。