探影视公司并购热：谁动了这块唐僧肉

华谊兄弟收购的浙江常升

华策影视收购的克顿传媒

　　女物娱乐讯 资本市场上向来不乏故事，影视行业的并购案更是精彩纷呈。有多少名不见经传的小公司，转身卖出一个高价，而买家竟然是“做餐饮的”、“卖烟花的”、“搞旅游的”、“玩出版的”……影视业瞬间变成了一块唐僧肉。

　　与此同时，自去年就已开始频繁并购的业内知名公司，反而在今年出现了一些新动向。早先于影视行业内诞生的林林总总并购案中，其共同规律和特点是，收购集中于电视剧公司，比如华谊兄弟收购的浙江常升，光线传媒收购的新丽传媒，华策影视收购的克顿传媒，乐视网收购的花儿影视，中视传媒收购的金英马影视，都以电视剧为主营。而在今年，影视大佬们在各路神仙的夹击下却放缓了脚步，转而把目光放到了与之相关联的手游、动漫等行业。

　　城外的人想进来，因为里面的故事可以讲述得很好玩，而城里的人也想着走出去，也许外面的世界会更精彩。

　　跨行业并购：卖方时间并不多了

　　据不完全统计，2014年初至今，A股内影视行业并购案接近20件，涉及资金近200亿元，今年影视剧企业被收购数量明显增加。除了量的增长外，影视行业外的A股公司出手更加激进：熊猫烟花以5.5亿元收购华海时代影业传媒有限公司、湘鄂情拟收购中视精彩、笛女影视两家影视公司51%股权、中南重工10亿元收购大唐辉煌、皇氏乳业6.8亿收购御嘉影视等。

　　尽管对于买方来说，这并非最好的时机，但近段时间以来，影视行业仍然频繁有并购交易产生。这种近乎癫狂的状态根本停不下来。

　　“当看到市场上这么多影视业外的公司进来，卖方应该意识到可利用的时间已经不多了。”易凯资本有限公司的创始人兼首席执行官王冉说。

　　高抛的窗口正在关闭，有意套现者须加快步伐。

　　市场异常活跃

　　近期交易一个共同的特点在于，其他主业增长乏力的A股公司纷纷以借壳收购或战略投资的方式进入影视行业。或许此前光线、华谊、乐视的并购交易在A股市场起到了极好的表率作用。此类影视传媒类公司在交易后无不经历了大涨。来自万得的数据显示，自2013年1月1日至10月30日，华谊兄弟上涨了233%，光线传媒上涨了154%，华策影视上涨了178%，乐视网上涨了312%，中视传媒上涨了109%。

　　除了较好的价值反馈外，对文化产业未来的增长期许也是市场活跃的因由之一。在十八届三中全会的决定中，关于文化产业有这样的表述：“推动文化企业跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组”。而影视剧公司已成为文化产业投融资规模中的重要领域。根据《2014中国文化产业私募股权投融资分析报告》，2013年文化产业投融资案例中，影视行业的数量虽不多，却以融资总规模27.998亿元居于首位，占到了全年文化产业总投融资额的23.4%。

　　“但是仔细分析过去A股市场发生了20几起涉及影视公司的案例，在交易宣布之后，除了个别案例出现股价的大幅上涨之外，普遍的增长幅度并不大，有的甚至还出现了下降。”王冉表示，因此用文化产业来刺激股价的短期诉求，并不一定会很容易得到满足。

　　但为何热度仍然不减呢？一方面，与日渐式微的主业相比，影视产业仍应纳入高增长范畴，值得投资，但另一方面，“也不排除这个过程中有些公司具有其他的短期利益诉求。”王冉分析，目前影视行业大部分并购案例的共同特点为，单看市盈率价码并不高。到目前为止，最高的应为光线战略投资新丽，按照当年来算，其市盈率接近20倍。“其它大多数交易按2014年的预期利润计算市盈率在10-15倍之间，而最近宣布的几个案例都是在10-12倍之间，”王冉说，“坦率地讲，这个市盈率并没有那么高，但这些目标公司的2014年预期利润和2013年相比几乎都毫无例外的有很大幅度的增长，但这种增长并不符合行业整体的增长趋势，这里面就有值得打问号的地方了。”

　　谁在推，怎么推

　　买方背后，以券商为主。通常A股公司都有一两家走得比较近的券商，他们帮助企业出谋划策，寻找猎物和目标。而卖方或是也会通过一些中间机构来寻找多方买家，比较交易条款，以获得最好的价值体现。艺恩咨询分析师郝茜表示，影视业并购多为业内外的上市和非上市公司、资本市场，以及业内相关公司共同推动。

　　但他们共同将影视行业作为热点并非仅是跟风这么简单。“比如让一家做管材的公司，去做完全不搭界的乳制品，他可能没有这样的能力，但影视行业相对容易理解，是媒体的热点，有光环，比较容易引起潜在买家的兴趣。”王冉说。

　　另外，主业为低增长行业的A股公司，必然是寻找一个高增长行业的公司收购以满足其战略需求，而在高增长的行业里，比如大量的互联网公司虽然高增长但是没利润，对A股公司来说并不合适。而有较高增长，又能实现利润的，前段时间是游戏公司，现在是影视公司，这些内容公司反而比较容易满足A股市场的需求。

　　中南重工公司在收购中坦言，目前中南重工主营业务发展情况与股东对业绩的较高要求存在一定差距，此次收购意在培育新的业绩增长点，进一步增强公司未来整体盈利能力。

　　艺恩咨询副总裁侯涛认为，资本层面驱动是并购潮的最大推手，“现在很多国内上市公司比较懂得包装，投资人或股东来讲对这种包装过的公司寄予更大的希望，也会推动股价的上升。

　　不过在选择并购对象上，行业内外的公司标准仍然有着各自的侧重。王冉认为，行业内公司相对较为关注并购目标产生品牌内容的能力，且以较为稳妥的战略投资居多。而行业外的公司评判的维度相对单一，主要看重利润和增长，而对产品本身的品牌效应和续集能力没有太多要求。“更多要的是概念，是转型能够带来的溢价。”王冉说，甚至有的公司希望通过收购内容公司以置换出正在下滑的主业，摇身一变，实现身价飞涨。

　　从萎靡到希望

　　业内人士认为，欲走上市之途的二三线影视企业，被收购或许是其最佳的结局。大唐辉煌传媒股份有限公司正是其中从苦海走向解脱的小伙伴之一。

　　大唐辉煌2004年成立，当时一年能拍几部戏，房地产行业的收入为集团收入的主要来源。2010年，大唐辉煌开始首轮融资，博大创投、中植资本等成为其股东，并在半年内签下唐国强、陈建斌等一线演员的工作室。在股东力推下，大唐辉煌一年推出了8到十几部电视剧，税后利润也从曾经的2000万元增加到上亿元。2012年5月，大唐辉煌进入了创业板IPO储备企业，但经过近一年的IPO停滞，排队上市公司与日俱增，传媒公司在众多排队企业中并无优势，最终，大唐辉煌选择了被上市公司收购。

　　不管是对有强烈转型愿望的中小盘个股，还是对有核心业务拓展需求的关联公司，收购像大唐辉煌这样从品牌知名度到吞吐量都算不上业内一线的影视公司，应是在市场上最好的选择。毕竟从传统意义上来说，关注度方可带来股价的进一步提升。而被业界人士视为“不好评价”，亦或“缺乏经验”的收购，则是来自餐饮业的湘鄂情收购了笛女影视这样完全没有名气的公司，此类行为在市场上极为少见。

　　而此时，买方的心态也在发生微妙变化。郝茜指出，影视剧公司在发展中需要很多资本，尤其是精品，需要大牌演员、大制作的支撑，而并购正好能其弥补短板、增强核心竞争力，这导致了不少电视剧公司都在谋求上市。今天不乏有想做百年老店的影视公司，眼见旁人兜里倒手揣进了好几亿，也赶紧快纷纷快步跑上套现的路途。在王冉看来，现在大家心态变得浮躁了，“3个月前有人开价5个亿他觉得还不错，但是现在突然间他觉得自己值15个亿了，这几个月公司的业务和实际价值没有发生明显的变化，但是环境让他对自己价值的预期发生了变化。”

　　藏着“深水炸弹”

　　不知道有多少人会败在对赌协议之后。

　　在A股市场上有一套强迫性的对赌机制。3年为起步，有的甚至会赌到4年或5年。如果业绩没有达到，卖方将对买方做出对价补偿，扣除股份或者现金。“有时候A股公司会有比较强的竞争力，或者比较好的其他业务，会主动帮助目标公司完成业绩，这样大家都好看。”王冉说，但如果本身卖的是一家主业也走下坡路的公司，则“没有能力帮你补回来”，这个时候并不排除会有人铤而走险去做财务造假。

　　在郝茜看来，“不是所有的并购都能达到1+1大于2的效果。”因为在对赌协议基础上，投资方必然会绑定原有的经营者。中投顾问文化行业研究员蔡灵表示，“收购后，上市公司一般会派一些高层到影视公司去参与决策，如果双方磨合不好，就会导致影视公司中原有核心人物跳槽。”因此，如果整合得好，上市公司能够给目标公司带来资金支持继续发展，如果整合不好，双方极有可能互相拖累，共同走向下坡路了。

　　但留给业界的一个问题是，原本就是二三线的公司，难道真会因为换了一个股东，多了些资金就跻身一线。而在创业者套现之后，是否还保持着过往的斗志与勤奋，更是有待观察。

　　“A股市场的这颗深水炸弹将来一定会被引爆。”王冉表示。目前的并购公司大多鱼龙混杂，并不具备持续盈利的能力，因此未来必将因为满足不了业绩对赌需求而衍生出各种市场乱象。届时，大家方才对这个板块进行重新的价值评估。“将来A股会形成两极分化，大的平台性公司有机会通过整合布局把自己真正木秀于林，成为传媒巨舰，而更多的影视公司会维持很低的市值，在50亿人民币以内。这些公司将来还会继续被整合，或者有些就不了了之。”

　　在王冉看来，目前这个失去平衡性的阶段只是行业的“过渡性状态”。(文/阿加汐)