[摘要]
1．事件：
公司发布2014年中报。
2、我们的分析与判断：
公司中报业绩超预期。公司2014H1收入12.33亿元，同比增25.02%，营业利润1.65亿，同比增60.15%，净利润1.26亿，同比增44.12%。当季拆分看，2014Q2当季收入6.92亿，同比增20.19%，Q2营业利润0.95亿元，同比增加62.09%,净利润0.72亿元，同比增43.11%。
新增产能使本期产销量增加，驱动收入稳增，即10万吨募投项目一期（5万吨）工程的建成贡献。其中，可印刷装饰原纸收入增幅最高，达37.94%，对总收入贡献占比为44.17%。
产品结构不断优化以及所使用的原料成本处于低位，驱动毛利率继续提高。2014Q2当季毛利率26.15%，同比提高4.96个百分点，环比提高1.77个百分点。
公司管理费用2014H1同比增29.38%，主要系研发费用、职工薪酬、股权激励费用增加所致；财务费用2014H1同比增126.43%，主要系公司利息收入减少，汇兑损益增加所致；所得税费用2014H1同比增140.07%，主要原因一是销售增加，利润总额增加；二是子公司淄博欧木本期执行25%企业所得税税率。
截至6月底，公司应收账款3.00亿元，同比增加15.91%；存货3.42亿，同比下降46.55%，产品供不应求；周转率提升明显，其中，应收账款周转率5.37次，存货周转率2.08次，上年同期分别为4.12次、1.35次。经营活动产生的现金流量净额0.74亿元，同比正增139.61%。
3、投资建议：
公司预计2014年1-9月净利增幅为（30%，50%），原因一是在于募投项目投产的继续释放，二是公司将继续调整产品结构，加大高毛利产品的产销。
目前，公司各类装饰原纸总产能为27.5万吨。未来进一步看，业绩的后期驱动因素则包括10万吨募投项目的二期（5万吨）的投建，我们预计二期2015年可投产；而可转债的11.8万吨高性能环保装饰板材饰面材料项目则可保障2016-2017的业绩。
当前公司产品收入中96%比例内销，4%外销，但公司下游产品有一定比例的出口，随着公司供货能力的增强和产品质量的提升，公司将加大出口力度，其中印度的办事处正在筹办，有利于进一步开拓印度市场。而这也有利于突破国内的天花板问题。
房地产方面，因为国内经济适用房和新农村建设主要装修是采用复合家具，居民消费升级的二次装修领域，复合家具和木地板也优势明显。当前的房地产销售下滑，对公司下游需求影响有限。
我们预计公司2014-2015年收入分别为26.35、32.15亿，同比分别增25.0%、22.0%，净利额分别为2.67、3.43亿，同比分别增41.5%、28.4%，每股收益分别为0.64、0.82元，当前股价对应PE分别为15.5、12.1倍。维持推荐评级。
股价催化剂：子公司淄博欧木特种纸业高新资质获批。
风险因素：钛白粉价格大幅上涨；行业竞争加剧。
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