事件
公司发布2015年一季报。
简评
公司2015Q1收入5.43亿,同比略增0.44%;营业利润0.77亿,同比增9.80%;净利润0.63亿,同比增15.81%。公司对2015年1-6月净利增速预计区间为(10%-30%)。Q1当季业绩略低于预期,但Q1符合我们前期对公司2015业绩前低后高的判断。
我们认为公司2015Q1收入增速略低,原因主要在于Q1暂无新产能投放。2015Q1和2014Q1在名义产能上数量上都是接近30万吨。
公司10万吨原纸项目分两期实施,2013年底,该项目一期5万吨已完工投产;2014年8月15日,公司二期5万吨项目因国外关键设备供应商延期交货,预计将延期至2015年5月建成投产。公司2014当年的实际产、销量分别为27.46、27.03万吨,同比分别增26.39%、23.29%,也主要是2013年底一期5万吨的贡献。
产品价格层面,则是以稳为主,整体未见上涨。
原料低价储备,驱动毛利率再提高。2015Q1毛利率24.84%,同比提高0.47PCT,环比提高2.05PCT,我们推断主要还是2014年底,公司低价储备的钛白粉与木浆驱动。
投资收益对冲财务费用增加。Q1财务费用1630万,同比大幅增797万,增幅95.69%,主要系公司计提的可转债利息导致,但公司理财产品带来投资收益683万,上年同期为0,一定程度上对冲财务费用的增长。Q1销售费用率、管理费用率同比分别下降0.28、0.41PCT,依然稳健。3月底,应收账款4.57亿,较2014年底增19.71%;存货4.69亿,较上年底增24.73%;经营活动现金流量净额-1660万元,与历史Q1相似,依然为负。
投资建议:未来产能方面,2015年下半年将是公司产能的继续释放期(除了二期5万吨原纸项目之外,还有可转债一期项目,预计公司2015全年将新增产能7万吨,实际产量预计可释放5万吨,较2014年产量27.46万吨增幅18%),2015全年业绩增速前低后高。
钛白粉价格方面,我们跟踪显示,国内市场钛白粉(金红石型)4月22日价格13083元/吨,较1月中旬的12662元/吨,提高3.32%。
木浆价格方面,2015Q1,进口阔叶浆在现货紧俏、外盘持续拉涨的情况下,报盘上扬,截止3月底,巴桉最高含税盘面4500元/吨,较1月份上扬300元/吨;进口阔叶浆3月整体均价较季度初上扬2.51%;而其余浆种价格则因需求不旺而下跌。我们预计2015-16年,公司净利额同比分别增30.3%、24.8%,每股收益为0.85、1.05元;公司7.6亿元可转债转股起止日期2015.3.20-2019.9.14,可转债初始转股价10.20元/股,假设2015年全部转股,总股本增至4.95亿股,2015-16年EPS 按此摊薄为0.72、0.90元,则对应PE 为21.70、17.39倍。公司业绩稳健特征明显,给予“增持”评级。
风险因素:钛白粉、木浆价格趋势性上涨;行业竞争增大。