-评级：齐峰新材(002521)可转债申购价值分析：临峰而齐

　　公司基本面评估

　　1、公司是国内装饰原纸行业少数掌握高档装饰原纸核心技术的龙头企业，装饰原纸是一种工业特种用纸,主要用于纤维板、刨花板等多种人造板的饰面，从行业本身来看，其供求基本平衡，毛利率亦呈现出较为刚性的态势，在这种情况下，公司的成长性主要来自于两点：一是产能拓展、二是产品拓展。

　　2、从产能拓展来看，可印刷装饰原纸在去年四季度有5万吨的产能得到释放，公司的市占率得到了乘数效应的增长，而在行业的成长阶段，这种产能拓展往往会使其产能利用率不降反升。我们看到，该公司的ROA已经达到四年来的新高水平，亦是其成长性和产品议价能力的佐证。

　　3、从产品拓展来看，有两个子方向，一是装饰用纸的下游拓展，二是来自于公司本身的产品创新。我们看到，第一个方向上，装饰原纸贴面由于技术革新而应用于胶合板上（传统下游为刨花板、密度板），其需求的提升幅度约为2-3倍，这亦是公司近几年业绩抗周期性较强的根本原因；在第二个方向上，公司产品向无纺壁纸原纸进行拓展，这一领域从过去的表现来看成长性偏弱，但我们预计短期其价格与立邦漆价格将形成均衡，从而在比价效应下对这一子行业形成提振效应。

　　4、从成本端来看，该行业的一个主要特点在于：上游价格波动率低于下游，并且上游钛白粉的品类不一，在固定品类下，其需求相对集中，故不同品类间的价格联动性偏低，如果仅从锐钛型钛白粉来看，其短期弹性不具备显着增加的条件。

　　5、从宏观角度来看，后期随着基建以及房地产投资的企稳回升，对板式家具的消费有望出现阶段性好转，但值得注意的是，无论是产品下游拓展还是产能拓展，其效应都是边际性下降的，再加上其股票价格波动的根本是增速波动的判断，我们认为这种结构性溢价将会有所下降，在无纺壁纸尚未在中观层面上确定趋势的时点，公司业绩或将逐步回归至系统性上来，虽然公司目前尚未到增长瓶颈期，我们认为后期业绩加快很可能是阶段性的，并初步认为下一轮增长的顶部是明年年中左右。