投资要点
公司受益于钛白粉价格持续回落。
在国内宏观经济下行、房地产行业低迷的背景下,去年第四季度以后国内钛白粉市场进入低谷期,市场价格持续跳水,目前跌至11000元/吨左右,创历史新低。国际市场上钛白粉价格也进入寒冬,欧洲及北美地区的钛白粉市场价格同样持续下滑。据业内人士估计钛白粉的低迷可能延续至15年4月,短期内难有改善。
钛白粉是公司产品主要原料,成本占比35%左右,第四季度以来生产用钛白粉的成本累计下降约5%,而同期产品销售仍然延续了供不应求的态势,价格保持平稳,因此成本下降带来的收益将在15年体现,根据模型测算,相对应的年化盈利贡献约为12.5%。
下游领域再次扩大,产能持续扩张。
装饰原纸的下游应用领域再次扩大。从原来装饰原纸只应用于刨花板、密度板扩展到用于细木工板、多层板,再到生态板、防火板上,目前应用领域获得新的突破,可以压贴于石材表面,行业触角再次延伸至装饰装潢领域,下游空间超出市场预期。公司目前产能27万吨,预计未来三年内计划扩展到45万吨,每年产能扩张速度20%左右,在产品需求旺盛的背景下,销售收入有望保持快速稳定增长。
盈利预测。
公司三大产品系列,其中耐磨纸、装饰原纸技术和市场规模都处于世界第一的水平,耐磨纸占全球市场80%+,装饰原纸占到全球18%,是名副其实的利基市场龙头企业。规模带来的成本优势很明显,市场份额不断向公司靠拢。四季度以来原材料价格持续走低,公司有望受益。目前来看单季度盈利贡献占比较小,我们暂不上调盈利预测。预计14-16年净利润分别为2.85亿元、3.84亿元和5.11亿元,摊薄EPS0.68、078和1.03元,对应动态市盈率17.44、15.22和11.42倍。维持买入评级。