2014年业绩略差于预期。公司2014年销售额达918.55亿元人民币，低于彭博预期1.6%，股东净利达29.08亿元人民币，低于市场预期1.6%。受益于商品品类管理的提升和规模经济，毛利率由21.6%提升到22.9%。 受疲弱的预付卡收入影响，期内同店销售增长倒退1.6%。
扩张持续。公司2014年开店49家，2015年首二月开店13家。公司已确定162个地点用于未来三年开设大卖场，并将继续增加低线级城市渗透率。我们预计公司将会在2015-2017年分别开设55、52和50家新店。
电子商务飞牛网在第一年达到销售额1.5亿元人民币。飞牛网在2013年第四季度推出后销售录得快速增长，2015年1月同比增长10倍。业务范围于3月1日开始从华南地区开始推向全国。
基于稳健的经营和新店扩张，我们设置目标价为6.92港元，“收集”评级。新目标价对应16.7倍2015年市盈率、15.8倍2016年市盈率、2.4倍2015年市净率及2.2倍2016年市净率。